農網再發牛市信號彈 4600億蛋糕爭奪戰

國家電網公司農電部日前表示，今年國家電網公司農電系統將進一步加快農網改造升級，全面完成低電壓治理，落實農村用電安全強基固本三年行動方案，大力提升服務水平。

國家電網將進一步提高農網供電可靠性和農村綜合供電電壓合格率，強化綜合治理舉措，年內將消除農村供區低電壓現象。

"十二五"期間，公司計劃投資4600多億元，集中解決農村電網薄弱問題，基本建成安全可靠、節能環保、技術先進、管理規范的新型農網。

過去的一年，國家電網從硬件、軟件兩方面著手，全力服務新農村建設和農民增收。

在硬件方面，公司加快新一輪農網改造升級工程，投資488.4億元解決低電壓、供電"卡脖子"、縣域電網與主網薄弱等問題，1446.7萬客戶告別低電壓；糧食主產區農田機井供電條件有效改善，390多萬畝農田受益。

在軟件方面，公司"內外挖潛"，強化業擴報裝管理，指導縣供電企業推進多元化交費，統一服務規范，因地制宜打造農電特色服務體系并促進常態化。

科陸電子：顯著受益于智能電網建設*階段

公司業績符合預期，近兩年收入增速放緩：2009年公司全年實現營業收入43,473.77萬元，比上年度增長10.19%；實現凈利潤7859.17萬元，比去年同期增長41.41%。從收入增速看公司經歷了前幾年的高速增長后，2008-2009年收入增速放緩，主要原因由于公司傳統業務收入增速放緩，甚至出現負增長。而電子式電能表近兩年出現了高速增長，這也是帶動公司收入增長的核心動力。

智能電表，顯著受益于智能電網建設*階段，持續高成長可期。公司智能電表自2007年開始進入高速成長期，2008-2009年連續兩年增速超過80%，已成為公司的*大業務。智能電表統一招標工作已經開始，公司在*次招標中*提升到9%，智能電表作為我國電網智能化改造的切入口，仍將保持高增長。國家電網計劃未來三年內投資800億元用于下屬27個省網公司的用電信息采集系統建設，其中用于電表約400億元，其中載波表為270億元左右。

用電管理系統，顯著受益于智能電網建設*階段，再次高成長可期。科陸電子在用電管理系統領域的*居*二，僅次于長沙威勝集團，近幾年該業務增長出現了停滯。隨著智能電網建設規劃的推車，電網信息化管理又面臨一次更新換代，將有一次進入投資高峰期，公司作為該業務將再次進入高成長通道。

高壓變頻的成長性不容忽視：2009年公司變頻產品取得合同5004萬(2008年僅取得合同757萬元)，同比增長561.45%，占公司2009年取得合同比例的約8%，合同數量超過了電力操作電源業務，預計將成為公司的第四大業務。受規模和拓展市場影響該業務的盈利能力仍未體現，隨著規模的快速提升盈利能力有望提升到行業平均水平。國家提出到2020年單位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目標，國內高壓電動機應用高壓變頻器節電可達30%，中國變頻器市場目前正處于一個高速增長的時期。預計2009年至2012年每年的市場增長率將保持在40%以上，公司作為新進入者基數較低，未來幾年的增速可能遠高于行業平均。

訂單目標體現了公司對業績再次進入高速增長的信息心：09年公司實現合同6.39億元，同比增長22.33%，保證了2010年公司業績的持續增長。2010年度公司的目標是新增銷售合同額10億元，同比增長56%，增速又上一個新臺階，體現了公司對未來業績再次進入高速增長通道的信心。

投資建議：我們預計公司2010-2011年每股收益分別為0.44元、0.83元，對應目前股價的市盈率分別為48倍和25倍，目前看公司的估值水平相對較高，但由于2010-2015年是智能電網建設的高峰期(投資預計2萬億左右)，而公司作為智能電表和用電管理系統的將顯著受益于智能電網建設*階段，公司業績有望再次保持5年的高成長，因此給予公司“增持"的投資評級。